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每经编辑 叶峰
直播嘉宾:
梁杏 国泰基金总经理助理 、梁杏量化投资部总监
直播时间 :
12月27日15:30
主持人 :大家好 !投资今天我们很荣幸邀请到国泰基金总经理助理、策略海王贵宾会娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元量化投资部总监梁杏梁总做客我们的展望直播间,和大家聊一聊2024年ETF的梁杏投资策略 。先请梁总跟大家打个招呼 。投资
梁杏 :大家好,策略我是展望梁杏 。今天很高兴跟大家一起讨论未来市场的梁杏走势 ,以及我们后续关注的投资主线。
2024年市场存在好转契机行情 ,策略表现大概率好于2023年
主持人 :好的展望 ,谢谢梁总 。梁杏其实我们今天最想跟您交流的投资也是明年对于ETF的投资展望 。首先我们就聊一聊今年的策略市场 ,今年很多人其实感受都不是特别好,很多人也很关心政策底 、经济底 、市场底等等 ,这都是萦绕在心头的一些问题 。所以我们请梁总跟大家聊聊我们关心的市场底到底在哪里,您是怎么看待这个问题的 ?
梁杏 :我们其实是觉得政策底到市场底之前会有一段时间和距离的 ,包括我们经常还会提到一个经济底。一般来说是这样的一个顺序 ,政策底先出 ,因为政策的出台它会先扭转大家的预期,然后市场底再出,再是经济底 。基本上来说,市场预期的底部会先于经济真正见底之前出现,这个跟黄所长之前提出来的“树上的花”和“心里的花”的理论是一致的 。树上的花最终是要开的,但是当大家心里的花先开的时候 ,市场可能就先起来了。他们会有这样一个先后顺序。但是一般来说,这个先后顺序它未必是一蹴而就的。有的时候政策出台了之后,可能当下市场会有一个迅速的反应,但是离真正的所谓的“市场底”走出来可能需要比较长的时间 。
我们看过历史上几次大底的时间的统计 ,长的可能要4个多月 ,短的可能也要1-2个月 。
我们再回到当下,我给大家汇报一下,所谓的底部我们要去判断它是否好转,应该是从哪些方面去观察。
我们之前其实也有给大家讲过股价的定价公式 ,就是P等于EPS乘以PE,也就是说股价等于盈利(基本面)乘以估值 ,估值还可以再进一步展开为无风险收益率加上股权风险溢价的和的倒数。
无风险收益率其实它就是利率水平,就是流动性 。风险偏好或者说股权风险溢价 ,它就跟市场的风险偏好是紧密相关的。所以其实如果是按三项来看,基本面或者说盈利、流动性、风险偏好,就是一个比较大的股价定价的框架。
所以如果我们要去寻找这个市场好转的契机的话,可能就会包括这几个方面,比如说经济数据要出现比较明显的好转。然后因为现在市场的流动性有国内流动性和海外流动性 ,国内流动性基本上问题不大 ,是一个总量宽松的节奏。但是海外之前从22年开始是一个暴力加息的状态 ,所以我们要观察美联储加息终止以及降息预期出现这样的一种趋势。然后其实它跟汇率也是非常相关的 ,因为如果它一直加息,它的汇率就会持续走高 ,反过来人民币会贬值。
还有最后一项跟预期相关,或者说跟风险偏好相关的 ,就是有没有很多政策能够持续的出台去稳住预期 ,对给市场注入信心。
所以 ,我们刚才有提到“树上的花”和“心里的花”对吧?树上的花它可能最终会开的 ,但是我们要先去观察心里的花它是不是会提前绽放 ,那在当下的市场中我们就要更多的去关注政策出台稳定预期这件事情。
现在其实我们觉得股市你说它非常缺基本面吗 ?其实23年经济还是在缓慢地复苏的过程中,虽然可能过程中有一些节奏不尽如人意,比如说偶尔进三步还退一两步,但它始终还是在前进的。所以 ,我们觉得现在可能更多的是缺什么?还是一个信心的问题 ,
所以大家关心的市场底到底在哪里 ?我们刚才说 ,市场好转的契机要看这几项。我们现在看到的是,政策方面 ,7月24号的政治局会议普遍认为是一个政策底,我们最近有12月份的政治局会议 ,还有中央经济工作会议,其实都给24年的工作方向指明了大的一个定调 。
所以我们认为24年经济还是会持续的去复苏,当然可能阶段性的还会出现偶尔的低于预期的情况,这种概率也是有的 ,但是它还是一个持续复苏的过程。
所以政策已经有这样一个比较明确的表态了,经济数据我们刚才也提了 ,我们认为24年可能在政策的支持和指导之下 ,经济还是一个复苏态势 ,当然阶段性可能会有偶尔低于预期的情况出现 。
那第三项就是流动性的事情,我们看了一下市场上的一个预期 ,大家觉得美联储可能在24年6月份会开始降息了,现在市场的普遍预期是降三次 ,然后每次25个bp 。当然也有一些乐观一点的预期 ,是降5~6次。现在美联储的官员12月份的点阵图给出来的指引是24年降三次息 ,所以如果后面能够超出三次降息的表态的话 ,应该来说就是超预期的 。
当前大概是这个样子,我们觉得24年整体来说可能也不是特别悲观,因为我们去盘点这些几个契机,我们觉得在24年可能还是可以的 。
主持人 :明白 ,海王贵宾会娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元谢谢梁总,其实梁总从各个方面都给我们分析了当前的这么一个市场的情况,市场其实已经有了政策的呵护 ,我们缺的不是基本面 ,缺的是大家的信心。大家其实更为关心的是明年的市场,从梁总您的观点来看 ,您认为市场将会如何演绎?我们能有什么样的信心去期待明年 ?
2024年行情高度取决于经济修复程度和市场信心
梁杏:大家刚才听我前面分析了半天可能也能感受得到 ,我们还是会觉得24年可能相比于23年会有一些边际上的改善,我们认为相应的行情大概率可能也是好于2023年的。
比如说我们举个例子,就是上证综指 ,因为大家经常会拿指数去衡量市场的凉热 ,我们常说大盘又到3000点了,说的都是上证综指。所以我们也拿它来给大家说一说,我们下个简单粗暴的结论,我们认为24年可能上证综指它的年线收红的概率还是比较大的,但是要说它的行情高度到底是多少 ?我们如果是下一个判断就是收红概率比较大,对吧?收红后就会有幅度的问题 ,那么这个行情的高度现在可能比较难直接判断出来,我们认为行情的高度可能取决于两个方面 ,一个就是经济修复的程度 ,还有一个就是市场的信心。
然后我们来看一看经济基本面的事情 ,刚才其实前面有分析道 ,我们是觉得经济复苏的大方向应该是不变的 ,包括中央经济工作会议给2023年定调也提到“这是复苏的一年”,当然会有阶段性可能会低于预期可能性 。
然后我们来分析一下里面的一些细项结构,我们是比较担心消费可能还是难以挑起经济的大梁。
主持人 :为什么?
梁杏:我们在23年年初的时候,当时也比较担心消费 ,因为当时虽然看到疫情开放之后会有消费的回暖和复苏,但是我们当时也担心这几年受到疫情的拖累,可能大家收入上会有一些影响。
24年我们认为应该整体的收入改善可能会比23年要好一些 ,但是要说它好到把整个消费都撑起来 ,可能还是有一点困难。除了消费之外,我们会看投资还有出口对吧 ?
投资里面会区分地产和基建 ,还有固定资产投资。地产和基建的话我们会觉得还可以 ,因为23年的7月份以及12月份 ,地产已经相应的开始释放了一些政策,比如说7月份的时候开放了一线城市的限购 ,然后到12月份是把首套和二套首付的比例都有所下调,我们还是很期待24年在地产和基建方面 ,能够相应的继续发力。
因为地产确实还是蛮重要的 ,它整个的上下游产业链能够占到我们整个国家GDP的大概1/4 ,所以要稳住基本盘 ,地产还是有一个很重要的作用。
一般来说地产和基建它是一个跷跷板,但这两年可能又发生了一些改变。当地产发力可能不够达预期的时候,基建它有的时候也会有一个支撑的作用和效果 。包括24年,我们看23年底的中央经济工作会议里面的表态,我们判断对于专项债可能它还是有进一步释放的力度 ,基建这一块可能还是有一个展望 。
但是我们回到投资性价比的角度,我们要去投地产链或者说基建产业链 ,也就是地产复苏链,这个里面我们其实投每个行业都要花时间精力去做研究和跟踪 。它就有一个性价比的问题,可能地产和基建这个链条有机会,但是可能会相对应来说机会比较短。我们的时间和精力是花到这个上面 ,还是要花到我们觉得能够长期去做投资的一些赛道上 。这个可能大家要想一想 。
我们接着说固定投资里面的固定资产投资增速,我们判断应该还是可以持续的 ,因为固定资产投资增速 ,尤其是在高端制造里面的增速 ,从19年之后都是很好看的,都在10%以上 ,然后23年我们认为全年会受到一些影响,因为出口有所拖累。
我们的固定资产投资里边 ,像去年(22年)出口最多的有新能源汽车和太阳能电池,然后今年出口有所回落 ,它其实对固定资产投资增速是有一些影响的 。
但是我们现在判断24年出口转暖的概率也是比较大 ,这样的话对于固定资产投资来说,它从出口的角度 、需求订单的角度,也可以注入一部分的支撑。所以这个是从经济基本面上给大家去分析的一些内部结构情况 。
然后流动性方面,前面其实也有提到国内的总量继续宽松 ,这个事情应该是大概率的,可能会看到持续的降准降息等情况。而且美联储24年下半年降息的概率比较大,可能市场的预期是从6月份开始。这个可能是一个比较明显的变量 ,因为我们刚才说经济基本面虽然分析了很多,但是我们下了一个结论,就是它走在复苏的路上,可能偶尔还是会出现阶段性不及预期的可能。但是流动性的话 ,现在市场整体的预期就是美联储降息这个事情不能说板上钉钉 ,但是在2024年降息的概率非常大 。
然后还有风险偏好 ,包括业绩 、事件、政策等等,我们就不展开去说了 ,展开说的话也要花比较多时间。
我们刚才其实也分析了,12月份的政治局会议和中央经济工作会议里边,其实还是有蛮多的表态是要支持经济工作建设的 。其实国家的很多表态很有意思 ,以前说了很多年要“稳中求进”